招银国际发布研究报告称，维持周大福(01929)“买入”评级，目标价18.6港元。公司披露了截至2023年12月31日的2024财年三季度的营运数据，整体零售额增长46.1%，其中内地/港澳市场分别实现零售额同比+42.2%/+70.8%，符合/略超该行预期。

招银国际主要观点如下：

三季度中，10月-11月上旬消费需求整体偏弱，但随着出境游复苏、黄金投资需求持续增强，月度同店销售增长数据呈现环比提升态势，两个市场的同店销售均呈增长态势，12月的内地同店增长数据达到近50%。同店销售稳步提升以外，得益于疫情期间的门店数扩张，新店的业务贡献理想。大陆市场来看，同店/零售额增长分别为22.7%/42%，非同店(店龄未满两年的新店)销售额贡献明显提升。三季度中，低线城市增长明显，主要得益于近两年的新店布局及低基数影响。长期来看，公司将维持在高能级城市的高市占率优势，同时预计在基数影响消除后，高能级城市的店面收入、盈利贡献将维持在合理高位并稳步提升。

核心利润增长能见度提升。

公司在电话会中提及，FY24财年整体COP增长20%+以上目标不变。短期内的首要战略目标仍是提升单店盈利效率。截至1H FY24期末，新店中实现盈利转正的数量占比仅为50%，截至三季度报告期末，比例提升至60%，公司预计FY24期末实现盈利转正的新店比例可以达到70%。在整体盈利水平保持持续提升的同时，前三季度大陆净新开店数量为232家，公司采用末位淘汰制关闭了部分门店，将关店比例控制在了5%合理区间内。此外，公司持续推出系列产品及IP联名新品，将部分按重计价的黄金品类消费需求转移至按件计价黄金品类，后者毛利率水平与镶嵌类商品相近，以此帮助公司在黄金消费热情高涨环境下改善整体毛利率。